12.7 债务内爆与流动性紧缩

美国次级贷款危机从本质上看是一种典型的债务内爆型危机。银行在产生按揭贷款的同时“无中生有”地创造了货币，而不完全是普通人想象的那样将别人的储落转贷给他人，这其实就是将未来的尚未创造出的劳动提前印成货币并进入流通。一方面是大规摸的房地产贷款所产生的“货币海量增发”，而这一行为又必然导致通货膨胀和房价上涨失控，另一方面，央行为了对付通货膨胀又不得不通过加息来应付，这两种作用的合力导致贷款人还贷压力逐步上升，直至被巨大的债务压垮而出现违约率大幅攀升，紧接着就是房价出现下跌，投资人开始撤出房市，MBS和CDO无人问津，债券市场和票据市场突然出现流动性紧缩。这种紧缩又震撼了金融衍生品的信用违约掉期市场，大批购买了信用违约掉期合同的基金经理们突然发现风险对家竞然出现了资金链断裂，此时，银行和投资者再来催帐，惊恐与无奈之下只有抛售资产套现还伎。不幸的是，大多数投资人的投资方向和模式高度雷同，抛售终于演化为恐慌。

    这就是债务货币驱动下的经济发展的规律：债务创造货币，货币刺激贪婪，贪婪加重债务，债务发生内爆，内爆触发紧缩，紧缩异致衰退！

    很多分析师认为次级房贷只是“孤立问题”，而且规摸与美国整个金融市场相比不算太大，这种观点忽视了金融市场的”形状和结构”问题，即余融市场并非是水平发展和独立的。

    从垂直方向看，次级房贷呈现出一个庞大的倒金字塔形状。金字塔的底部是人约4000-5 OO0亿美元最终必然成为烂账的次级按揭贷款，而它却支支撑着上面7500亿美元的CDO ，再往上还有更大的50万亿美元的CDS信用违约掉期市场，CDS上面还有“合成CDO” ，还有MBS，CDO、合成CDO等一起被抵押给商业银行后，以5-15倍高倍杠杆放大的新的“假钱”支持下的流动性。当这个危险的倒金字塔倾斜和摇晃时，还会牵扯金融衍生产品市场中规模最大的100万亿美元的利率掉期市场。因为流动性泛盖逆转为流动性紧缩是如此的突然，MBS和美国长期国债融资会出现问题，一但长期利率持续走高，100万亿美元的利率掉期市场将会发生更严市的内爆。

    从债务结构关联性方面看，当负债累累的220万次级贷款人面临被扫地出门危机的时候，还能指望他们会按时付支付汽车贷款、学生贷款、信用卡债务和其他形式的债务吗？而基于这些债务的ABS债券和其他衍生品岂有不受影响之理昵？债务的基本特点就是“一损俱损，一荣供荣”，这些债券和它的衍生品在整个银行系统中披交错抵押，高倍放人，反复衍生，一个债务人倒下去，立刻就会拉倒一大片债务工具。几百万人同时倒下，谁能拯救？“金融创新”非但没有“分散”凤险，实际上是以前所未有的规模创造出史无前例的系统性风险。如果说1998年美国长期资本公司出问题时，美联储还知道通知几个最大的债主开会研究对策，邢么今天的市场一旦出现大批量和天文数字的债务内爆，由干信用违约合同被千千万万的投资者相互持有，而几又是柜台交易，缺乏监管，其中若干节点同时出现违约，立刻会出现可怕的“链式反应”，整个系统将瘫痪。形象地说，在凤险集中的“传统金融市场”中，风险节点规模巨大而目标清晰，一旦出现“大出血”问题，央行大夫们可以迅速采取有效行动，果断“止血”。而当现代金融市场的风险被高度分散到成千上万的机构投资人手上后，一旦出现“严重失血”，就是几乎难以救治的“弥漫性出血”，大夫们完全不知从何处下手。

    从这个意义上看，美联储和欧洲中央银行2007年8月初以来史无前例的注资行动突破了问题的严重性，他们并没有反应过度，如果没有中央银行们的全力抢救，不夸张地说，今天的世界金融市场已经是一片废墟了。

    下图是瑞士信贷发布的按揭重设贷款时间表。横坐标是月份，起始点为2007年l月。纵坐标是按揭债务重设规模．从这张图上我们可以清晰地发现为什么2007年2月底发生了第一次世界企融市场大地震，又为什么8月发生了第二次大地鹿，而第三次大地震的高峰很可能是2007年年底，随后的余震还将持续多年。